В инвестиционном мире есть простая истина: прошлые результаты не предсказывают будущих доходов. Это предупреждение можно встретить почти в каждом маркетинговом документе фонда, однако инвесторы зачастую игнорируют его. Оно отражает одно из когнитивных искажений, мешающих принимать рациональные решения.

Иллюзия предсказуемости

Одно из самых частых когнитивных искажений инвесторов — ошибка ретроспективы (hindsight bias). После того как событие произошло, люди убеждают себя, что могли предсказать его заранее. В инвестициях это проявляется в уверенности, что если фонд показывал сильную доходность, скажем, за три года подряд, то это означает, что он и дальше будет обгонять рынок.

Но статистика говорит обратное. Недавнее исследование Efficient Capital Management, основанное на 20-летней истории индекса Société Générale (SocGen) Commodity Trading Advisors (CTA), показало, что фонды, ставшие лидерами по доходности в предыдущие годы, чаще всего не удерживали эту позицию. Портфель, составленный из лучших управляющих прошлого, значительно уступал как самому индексу, так и средним результатам мультистратегических фондов.

Иными словами, чем лучше менеджер выглядел в прошлом, тем выше риск, что его результаты не повторятся.

Искаженное зеркало успеха

Второе ключевое искажение — ошибка выжившего (survivorship bias). Она возникает, когда мы анализируем только тех, кто остался на рынке, игнорируя тех, кто ушел. Если смотреть лишь на успешные фонды, создается иллюзия, будто «побеждают все».

В реальности же, по данным Efficient Capital, 61% CTA-фондов, входивших в индекс в 2000 году, сегодня уже не существуют. Даже среди крупнейших фондов с самыми авторитетными управляющими не менее 10% закрываются в течение нескольких лет. 

Как снизить влияние когнитивных ловушек

Ошибки ретроспективы и выжившего создают опасную иллюзию контроля. Они заставляют инвестора переоценивать собственную способность угадывать будущих победителей. Чаще всего результат один — разочарование и бросание стратегии, которая на длинном горизонте могла бы принести стабильную доходность.

1. Диверсификация важнее догоняющего эффекта. Портфели, включающие несколько стратегий и управляющих, показывают более устойчивые результаты, чем ставка на один «лучший» фонд.

У нас есть два фонда, которые вкладываются в большое число других фондов. Это фонд акций GEIST и фонд облигаций ARGO. 

2. Оценка процесса, а не результата.

Важно анализировать не только показатели доходности, но и то, как они были достигнуты — размер принятых рисков, дисциплина в исполнении стратегии и др.

3. Сознательная борьба с предвзятостью.

Признание того, что когнитивные искажения — свойство человеческого мышления, помогает минимизировать их влияние.