Золото называют защитным активом. Его цена зачастую растет, когда рынок акций падает, обгоняя инфляцию на длинной дистанции. За 2,5 года оно подорожало почти в два раза. Но за фасадом «спасительного» актива скрывается высокая волатильность, зависимость от покупок центробанками и спекулятивный спрос. 

Мы в Movchan’s Group не верим в волшебные активы и проверяем все расхожие утверждения. Поэтому разобрали три ключевых риска, о которых обычно молчат. Они ставят под сомнение идею золота как убежища для капитала.

Факт 1. Эта цена — на «бумажное» золото

Волатильность золота за 10 лет, по нашим подсчетам, почти не отличалась от волатильности акций (с 2015 года у S&P 500 примерно 2% в неделю), а за 20 лет в среднем у золота она была в 1,1 раза выше, чем у акций. 

Это уже ставит под сомнение аргумент, что золото — консервативный инструмент. При этом последние 20 лет амплитуда колебаний цены металла выросла: подъем в период ралли стал круче, но и коррекции стали глубже.

Причина, вероятно, связана с появлением ETF, которые позволяют все большему числу розничных частных инвесторов «гонять» цену золота вверх и вниз без цели защитить или диверсифицировать свой портфель.

Факт 2. Статистика не в пользу покупателей

Золото как рыночный актив подвержено инерции и образованию трендов (устойчивому направленному движению цены), иногда длиной в месяцы и годы. Это позитивно для тех, кто купил его рано, но плохо для всех остальных.

Яркая иллюстрация этого явления — на графике ниже. Он показывает, какую реальную доходность (за вычетом инфляции) имели инвесторы целых 10 лет подряд после покупки металла в периоды его роста либо падения.

Как видим, заработали только те немногие, кто покупал золото по ценам ниже средних в годы, когда оно только начинало расти. Все прочие комбинации уводили в минус либо в лучшем случае приносили не более 5% годовых. 

Факт 3. Регуляторы пока держат цену

Покупки центробанков — главный драйвер роста золота. За неполные три года, с III квартала 2022-го, регуляторы скупили более 3 200 тонн металла. Это больше, чем за предыдущие 7 лет.

С 2022 года мировые ЦБ покупают золото в 2,5 раза интенсивнее, чем 5–10 лет назад. Во многом это связано с геополитикой и желанием снизить долю резервов в гособлигациях США. Весь вопрос в том, надолго ли этот тренд. 

Центробанки могут сокращать золото в резервах для ребалансировки своих портфелей либо валютных интервенций. В прошлом такое уже было (2010, 2020 годы), после чего цены на золото переставали расти на год и дольше. 

Выводы

1. Золото не менее волатильно, а значит, рискованно, чем акции, причем его волатильность с годами растет, в том числе под влиянием розничных (спекулятивных) покупателей ETF.

2. Ключевых причин для роста золота в последние 2–3 года, по сути, две: крупные игроки (ЦБ) покупают, чтобы снизить долю резервов в долларах, а мелкие игроки (розница) разгоняют цену еще выше.

3. Совокупно все сказанное означает, что текущее ралли в золоте может прекратиться в любой момент, который заранее просчитать невозможно, и растущий тренд может снова смениться стагнацией или падением.